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最新消息| 3月金融數據:信用全面收縮的開始 | 2021-04-21 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://xw.qq.com/amphtml/20210415A05QCS00" 李超3月信貸增加2.73萬億，高于市場及我們的預期，但新增量同比少增，且增速回落；3月社融新增3.34萬億，低于市場預期，但與我們的預期基本一致，社融存量增速較2月大幅回落1個百分點至12.3%，3月數據驗證了我們此前“3月是信用收縮重要觀察期”的判斷，我們認為，這是信用全面收縮的開始。未來央行政策調控，信用端比貨幣端更重要，2021年穩健中性的貨幣政策基調下，信貸、社融等實體部門負債端數據將經歷壓降的過程，預計全年增速回落至11%、10.9%，M2增速回落至9%，同時提示后續核心關注非線性信用收縮。信貸同比少增，但超市場預期，居民和企業長期貸款是主要支撐3月，人民幣貸款增加2.73萬億，同比少增1200億，高于市場及我們的預期，增速12.6%降0.3個百分點，出現下行。結構方面，同比少增主要來自企業短期貸款和票據融資，兩者分別增加3748億元、減少1525億元，同比少增5004、3600億元，合計同比少增8604億元；居民貸款和企業中長期貸款項目同比多增較多，兩者分別新增1.15萬億、1.33萬億，同比多增1614和3657億元，居民貸款同比多增主要來自中長期貸款新增6239億元，同比多增1501億元。通過數據我們發現，企業端今年以來持續表現出中長期貸款同比多增、短期貸款和票據融資同比少增的鮮明特征，體現出銀行在信貸額度受限、年初優質信貸項目集中及MPA考核制造業中長期信貸占比等幾項因素疊加的情況下，更傾向于增加中長期貸款投放，對短期貸款構成擠壓，從信貸需求看，當前經濟狀況較好，企業對未來經濟形勢樂觀，資本開支意愿旺盛，中長期信貸需求強勁，而由于利潤狀況較好，資金周轉壓力不大，對短期貸款和票據貼現的需求相應降低，供需匹配，呈現出中長期貸款占比提升的信貸結構優化特征，短期或仍有延續。居民端長期貸款強勁，地產銷售強勁意味著居民按揭貸款需求旺盛，也說明目前地產領域信貸調控尚未對按揭貸構成明顯拖累。但總體看，在信貸需求比較旺盛的情況下信貸新增量仍然同比少增、增速下行，意味著信用收縮已經開啟。社融大幅回落，符合我們的預測3月社會融資規模增量為3.34萬億，同比少增1.84萬億，增速大幅下行1個百分點至12.3%，低于市場一致預期，但與我們預測值基本一致。結構上，除信貸外，社融同比回落較大的幾個項目分別是：企業債券融資增加3535億元，同比少增6396億元，主因去年3月企業債券收益率處于低位，單月有近萬億的新增凈融資，基數較高；未貼現銀行承兌匯票項目減少2297億元，同比少增5115億元，與當前的經濟形勢并不相符，我們認為可能有央行主動壓降；政府債券增加3130億元，同比少增3214億元，也主因去年專項債發行較早帶來的較高基數。我們此前提示信貸和票據是未來我們需最為密切關注的央行主動調控角度，目前看票據和信貸監管均已強化，3月信貸、社融新增規模和存量增速的回落標志著信用全面收縮的開始。M2回落符合預期，4月可能仍面臨下行壓力3月末，M1同比增速7.1%，較前值小幅回落0.3個百分點，保持穩健，1、2月的基數影響逐漸褪去，當前M1走勢與短期經濟形勢和實體部門活躍度是匹配的，我們也由此判斷今年后續隨著經濟回落，M1增速也將是走降的過程。3月M2增速回落至9.4%，較前值大幅回落0.7個百分點，與我們的預測值9.6%也基本一致，信貸穩定、財政支出較為積極對M2增速構成支撐，但去年基數走高使得數據下行，4月M2增速的去年基數繼續走高，或意味著其后續增速仍有一定下行壓力。3月M0同比增速持平于4.2%，符合一般性規律，以往非春節月份M0增速基本穩定于較低水平，2020年受疫情影響，M0增速全年保持高位，春節后也未回落至低位，體現為經濟結構性增長動力分化、縣域地區對現金的需求仍然較強，我們認為M0增速的回歸意味著我國經濟基本面進入全面修復狀態。3月是信用全面收縮的開始，未來核心關注非線性信用收縮3月信貸同比少增、增速回落，結構上向居民貸款和企業中長期貸款集中，社融數據大幅下行，尤其是表外票據大幅回落均意味著信用全面收縮的開始。我們繼續強調全年“從再通脹到信用收縮”的宏觀邏輯，今年貨幣政策以金融穩定為首要目標轉向穩健中性，未來央行政策調控信用端比貨幣端更重要，2021年信貸、社融等實體部門負債端數據將經歷壓降的過程。展望全年，預計M2增速在9%左右，M1增速為3-4%，人民幣信貸增速11%左右，社融增速10.9%左右，與之相對應的信貸、社融全年新增量分別為19和31萬億元，分別較去年少增約6000億和4萬億。緊信用環境下，大類資產的決定邏輯將轉變為信用影響利率、估值，進而影響各大類資產。未來核心關注非線性信用收縮，尤其需關注的幾個信用風險領域在優質民企、國企和城投平臺，因其資質好或具有政府信用背書，往往深受投資者青睞，經濟越好，地方政府對信用債違約的關注度可能越弱，則越需警惕兩者違約的風險，一旦該類債券出現違約，由于其是債券市場抱團資產，容易出現估值調整風險，沖擊市場。（作者為浙商證券首席經濟學家）責任編輯：徐蕓茜主編：程凱查看網友的精彩評論 關鍵字標籤：https://www.liidda.com.tw/affair.html |
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